11 月全球航空货运需求同比增长 5%，为传统圣诞旺季提前升温，使行业景气度显著好于年初预期。9 月及 10 月需求分别增长 3% 和 4%，在低迷预期下表现亮眼，带动 2025 年全年货运量有望实现 4% 增长。然而 Xeneta 最新分析显示，支撑过去两年航空货运快速反弹的核心动力——电商跨境货流，正出现明显减速迹象，成为影响 2026 年行业走势的关键变量。

运价方面，全球航空货运即期运价同比下降 5% 至每公斤 2.73 美元，跌幅大于 10 月的 3%。这一价格表现与供需变化并不完全匹配，显示部分航空公司在需求恢复背景下依旧激烈争夺市场份额，削弱了价格纪律。尽管运价环比上涨 6%，却低于去年同期的 9%，反映旺季动力有限。

分航线来看，所有主要贸易走廊的价格均低于去年同期。欧洲—北美航线首次出现 8% 的同比下跌，环比虽上涨 27%，但明显弱于航空公司前期将运力集中投放于电商航线时的涨幅。东北亚航线表现相对稳健：飞往北美和欧洲的即期运价仅为个位数下降，受黑五备货推动，环比录得两位数增长。相比之下，东南亚至北美及欧洲航线价格出现两位数跌幅，反映承运商为应对接近 50% 的需求增长提前扩张运力，叠加区域内转运枢纽受到电商最低限度限制（de minimis）政策变化的影响。

更重要的是，电商增长动能正明显降温。中国跨境电商连续 27 个月保持近 40% 的高速增长后，10 月首次出现零增长。对欧电商增长虽达 47%，但被亚洲其他地区下降 3% 与对美出货量暴跌 51% 抵消。Xeneta认为，若电商引擎继续趋缓，航空货运行业的结构性支撑将显著弱化，成为 2026 年最大风险因素。